2009年期货从业资格考试：期指尽早推出有利于股市稳定

    二、利于基金应对大额频繁申赎
    目前基金是A股市场中最大的机构投资者，基金持有人集中大额申赎—>基金大量增减仓—>市场承受较大买卖压力的链条，对上涨、下跌阶段的市场助涨助跌，成为妨碍市场稳定的因素之一。
    持有人申购赎回现金流的不确定性构成了开放式基金的流动性风险，即基金所持资产在变现过程中价格的不确定性与可能遭受的损失；尤其是由于基金遭遇大额净赎回后引起的恶性循环对市场有较大的负面影响。例如，在2006年第一季度市场由熊转牛时，股票方向开放式基金净赎回比例的中位数超过了30%，在相当长的一段时间内制约了市场上扬的动力。因此基金对流动性风险的管理侧重于对赎回的管理。基金可运用自身资产、短期融资渠道、暂停赎回应对流动性风险，但受诸多限制。具体来看，当基金面临新的现金流入流出时，基金需要决定所持现金和股票仓位比例的变化以满足流动性要求，其面临两种选择：一是立刻进行交易，但快速的交易操作会产生较大的市场冲击成本；二是保持现有头寸并推迟交易操作，这样虽可减少冲击成本，然而会产生一定的时滞成本。而利用股指期货则可有效降低成本并迅速获得流动性。
     运用股指期货有助于基金现金流管理问题，这就是现金证券化机制，基金运用这一机制可以迅速地以低成本在现金与证券之间进行转换。当面临净资金流入时，基金可选择持有合理数量的指数期货多头，这样就可使新流入的资金迅速获得市场风险暴露，因而能减少时滞影响。当面临非预期的净资金流出时，基金则可借入现金或动用现金留存以应对赎回，并且持有合理数量的股指期货空头。尚未出售的资产与指数期货空头就构成了一个几乎零市场风险的投资组合。这样，基金的部分资产就可迅速地转换为现金风险暴露以应对持有人的流动性需求。
    利用现金证券化应对基金申赎，具有时滞更少、资金占用更少、成本更低、交易时机更为灵活、减少基金业绩波动的优势。境外市场实践表明，与非现金证券化者相比，运用现金证券化的基金业绩更好，不受现金冲击的影响，并且择时能力更好。
    如何利用股指期货应对基金申赎，需要结合市场阶段、基金对于申购赎回的预测、应用股指期货目的等多种因素确定。对于申购赎回的预测包括：发生与持续时间；数量与分布特征；是否是可预期的。此外，还要考虑申购赎回是否为市场普遍行为，被申购赎回的基金相对规模的大小。应用股指期货的目的，可分为可预期、不可预期两种情况下的期货买入或卖出，如为对冲系统风险而卖出，为预防股市上涨而买入等。
    对于出现大额赎回的阶段(如去年4月基金市场存量份额较3月减少1600亿份)，假设基金预期前期套牢或获利盘将出现大量赎回，可采取“前期调整组合，留出适量现金，买入期货，当赎回发生时平仓期货”的策略。如果赎回行为是突发的，基金可采用“待赎回时，在卖出股票的同时卖出期货，结合市况实施短期平仓”的策略。另一方面，对于出现大额申购的阶段（如2007年7、8月间，多只基金进行了大比例分红、拆分或封转开等持续营销措施，吸引了大量申购资金），如果预期新进入资金大量申购，基金可采取“前期买入期货，待资金流入后逐步买入股票、平仓期货”的策略。如果行为是突发的，基金可采用“用流入的申购资金买入期货，待赎回需求出现时平仓期货”的策略。
    总之，现金证券化为基金应对申赎提供了灵活方便的手段，该策略同样适用于其它需要进行资金管理的机构。这些运用现金证券化的机构在稳定自身运作的同时，也起到了稳定市场秩序与信心、降低市场波动的作用。如果说前者仅是一个群体的运行，后者则可能关乎整个市场的短期运行趋势。

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