第二节　证券组合分析

　　一、单个证券的收益和风险

　　(一)收益及其度量

　　(二)风险及其度量

　　风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。

　　二、证券组合的收益和风险

　　(一)两种证券组合的收益和风险

　　在计算机技术尚不发达的20世纪50年代，证券组合理论不可能运用于大规模市场，只有在不同种类的资产间，如股票、债券、银行存单之间分配资金时，才可能运用这一理论。20世纪60年代后，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了指数模型以简化计算。

　　三、证券组合的可行域和有效边界

　　(一)证券组合的可行域

　　1.两种证券组合的可行域

　　(1)完全正相关下的组合线;

　　(2)完全负相关下的组合线;

　　(3)不相关情形下的组合线;

　　(4)组合线的一般情形。

　　从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。

　　2.多种证券组合的可行域

　　可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E(ri)和σi以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投资组合中权数的约束。

　　可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。

　　(二)证券组合的有效边界

　　投资者的共同偏好规则：如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合;如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么会选择方差较小的组合。

　　对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。但有效边界上的不同组合，比如B和C，按共同偏好规则不能区分优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。

　　四、最优证券组合

　　(一)投资者的个人偏好与无差异曲线

　　一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同(无差异)的证券组合这些组合恰好形成一条曲线，这条曲线就是无差异曲线。

　　无差异曲线都具有如下六个特点：

　　1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线;

　　2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。

　　3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。

　　4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。

　　5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。

　　6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。

　　(二)最优证券组合的选择

　　最优证券组合是使投资者最满意的有效组合，它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。

　　习题

　　一、单项选择题

　　1.证券组合管理理论最早由美国著名经济学家( )于1952年系统提出。

　　A詹森

　　B.特雷诺

　　C.夏普

　　D.马柯威茨

　　[答疑编号911070101]

　　【答案】D

　　2.适合人选收入型组合债券的证券有( )。

　　A.高收益的普通股

　　B.优先股

　　C.高派息风险的普通股

　　D.低派息、股价涨幅较大的普通股

　　[答疑编号911070102]

　　【答案】B

　　3.在证券组合管理的基本步骤中，注意投资时机的选择是( )阶段的主要工作。

　　A确定证券投资政策

　　B进行证券投资分析

　　C组建证券投资组合

　　D投资组合的修正

　　[答疑编号911070103]

　　【答案】C

　　4.夏普、特雷诺和詹森分别于1964年、1965年、1966年提出了著名的( )