五、债券的风险结构与期限结构

（一）利率的风险结构

不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样，这种收益率的区别为利率的风险结构。

在经济繁荣时，低等级债券与无风险债券的收益率差通常比较小，一旦衰退，信用利差会急剧扩大，导致低等级债券暴跌。

（二）利率的期限结构

1.期限结构与收益率曲线。

收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。

2.收益率曲线的基本类型

3.利率期限结构的理论

影响期限结构的3个因素：

（1）对未来利率变动方向的预期;

（2）债券预期收益中可能存在的流动性溢价;

（3）市场效率低下或者资金在长期和短期市场之间流动可能存在的障碍。

利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。

1.市场预期理论（无偏预期理论）

它认为，利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。

长期债券是一组短期债券的理想替代物。

2.流动性偏好理论

流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大。

利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。

预期利率变动对期限结构的影响。按照该理论，期限结构上升的情况要多于期限结构下降的情况。

3.市场分割理论

该理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在理论预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。将市场分为：短期资金市场、长期资金市场。

总而言之，从这三种理论来看，期限结构的形成主要是由对未来利率变化方向的预期决定的，流动性溢价可起一定作用。有时，市场的不完善和资本流向市场的形式也可能起到一定的作用。