第四节　套利定价理论

　　套利定价理论(APT)，由罗斯于20世纪70年代中期建立的。

　　一、套利定价的基本原理

　　(一)假设条件

　　假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。

　　假设二：所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下的构成形式：

　　 (7.16)

　　假设三：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。

　　(二)套利机会与套利组合

　　通俗地讲，“套利”是指人们不需要追加投资就可获得收益的买卖行为。从经济学的角度讲，“套利”是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。

　　套利组合行为，是指满足下述三个条件的证券组合：

　　1.该组合中各种证券的权数满足w1+w2+……wN=0。

　　2.该组合因素灵敏度系数为零，即w1b1+wx2b2+……wNbN=0。

　　3.该组合具有正的期望收益率，即w1Er1+ w2Er2+……wNErN>0。

　　(三)套利定价模型

　　当市场上存在套利机会时，投资者会不断地进行套利交易，从而不断推动证券价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格为均衡价格。

　　此时，证券或组合的期望收益率为：

　　Eri=λ0+biλ1 (7.18)

　　套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定;承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率;期望收益率与因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性的线性函数反映。

　　Eri=λ0+bi1λ1+ bi2λ2+…+ biNλN (7.19)

　　二、套利定价模型的应用

　　习题

　　一、单项选择题

　　1.史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出( )。

　　A.资本资产定价模型

　　B.套利定价理论

　　C.期权定价模型

　　D.有效市场理论

　　[答疑编号911070301]

　　【答案】B

　　2.套利定价理论的创始人是( )。

　　A.马柯威茨

　　B.理查德·罗尔

　　C.林特

　　D.史蒂夫·罗斯

　　[答疑编号911070302]

　　【答案】B

　　二、多选题

　　1.套利定价理论的几个基本假设包括( )。

　　A.投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的

　　B.资本市场没有摩擦

　　C.所有证券的收益都是收到一个共同因素F的影响

　　D.投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利

　　[答疑编号911070303]

　　【答案】ACD

　　2.套利定价理论认为( )。

　　A.市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险决定

　　B.承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率

　　C.期望收益率跟因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性的线性函数所反映

　　D.当市场上存在套利机会时，投资者会不断进行套利交易，直到套利机会消失为止

　　[答疑编号911070304]

　　【答案】ABCD

　　3.可以反映证券组合期望收益水平和多因素风险水平之间均衡关系的模型是( )。

　　A.证券市场线模型

　　B.特征线模型

　　C.资本市场线模型

　　D.套利定价模型

　　[答疑编号911070305]

　　【答案】D

　　三、判断题

　　1.套利组合理论认为，当市场上存在套利机会时，投资者会不断地进行套利交易，直到套利机会消失为止，此时证券的价格即为均衡价格。( )

　　[答疑编号911070306]

　　【答案】正确