为了维持钉住美元的固定汇率、为了防止外资流出、为了抑制资产价格泡沫，泰国中央银行被迫继续实行紧缩性货币政策，不断收紧银根，持续提高利率。1996年，泰国利率达到13.25%，为当时亚洲国家和地区最高水平。高利率政策进一步抑制了投资和消费，加剧了经济衰退，造成了商业银行的巨额不良资产。高利率加大了企业债务负担，迫使企业转而向国际金融市场寻求低成本筹资，从而进一步扩大了对外负债规模。1997年泰国外债达到900亿美元，相当于GDP的50%，其中，短期外债占到了60%。
2）国际炒家的伺机炒作
盯住美元的固定汇率制度使得泰铢在明显出现高估后，便会成为国际“金融大鳄”猎取的目标。1997年1-7月，在索罗斯等“国际金融大鳄”们的投机攻击下，使得泰国经济更是致命一击。
五、证券市场风险案例的几点启示
“股市今天发生的事情以前发生过，以后会再度发生。”不同的国家和地区的证券市场风险发生的经济、政治和国际环境等都是不一样的，但是，我们希望能从以上证券市场风险案例回顾和分析中吸取经验教训，找出各个风险案例中本质的、根源的和共性的东西，从而能够正确认识我国当前证券市场的形势，在市场引导和市场参与过程中做出正确的决策和行动。
1、坚决抑制股市“泡沫”的膨胀
从以上周边国家和地区近年的股市风险案例可以看出，股市泡沫一旦形成，股市风险越推越高，其后果也就是不可避免的“股灾”了。
我们应该清楚的认识到，在市场泡沫开始形成之初，就应当坚决的抑制泡沫和风险的膨胀。当风险、泡沫聚积到高点时，才慌忙采取措施，只能事与愿违，投机炒作者将会大肆抛售股票，沽空股指，双双获利。日本当时在股市泡沫不断膨胀时，迟迟不肯推出货币紧缩政策，直到1989年5月股市泡沫快顶峰时才紧急刹车，但其时已晚，却让投机炒作者乘机逃脱。
2、警惕国际游资对金融体系的冲击
泡沫是资本市场价格严重超出其内在价格的产物，泡沫形成的根源是投机风潮的涌现。
产生投机风潮的始作俑者，就是在国际间游荡、寻找时机已久的“Hot Money”（热钱或游资）。他们总是利用其股票市场本身存在着的经济上的泡沫、既定的预期以及制度上的漏洞，乘机而入，大肆炒作，哄抬股价，引发“羊群效应”，吸引更多的机构和中小投资者进入；一旦得手，在适当之时又相反炒作，尽数抛卖股票，沽空股指。其本质是投机炒作而非“价值投资”。
据国际货币基金组织估计， 目前活跃在全球金融市场上的游资在7.2万亿美元以上，相当于全球国民生产总值的20%；每天有1.2万亿美元以上的游资在全球外汇市场上寻求机会，相当于实物交易的近百倍。再加上一定的“杠杆”效应，其在泰国、香港等地的惊人“业绩”也就不足为奇了。所以，对于国际游资我们得慎之又慎。
3、坚决规范市场行为
在国际间的巨额游资的冲击和撬动下，本相对平衡和稳定增长的股票市场开始沸腾，股价不断攀高，当地的资金大户相互勾结，频频坐庄，轮番炒作；银行资金违规入市，证券机构、新闻媒介推波助澜，中小投资者盲目跟风，整个市场行为一片混乱。
于是，上述国家和地区的当局开始采取紧缩政策，提高利率、提高银行准备金、贬低本币、征收交易所得税和引导资金对外投资等等收缩货币供应量的策略，但是其结果是收效不大，不能根本解决了股市继续疯狂飙高的势头。因为如果投机炒作等违规行为继续存在，他们依然可以通过轮番炒作，让股价翻腾而上。案例中的国家和地区在股市风险发生后，都相应的采取了紧缩的政策和疏通的策略，虽都起到了一定的功效，但都没能从根本上解决。
市场泡沫、风险的根源是短期投机炒作等违规行为。我们要汲取这些股市风险案例中的经验教训，从根本出发，坚决规范股票市场行为。规范市场行为，就是打击那些以恶意投机炒作为主的违规行为，一方面通过提高印花税、交易中介费等手段来增大轮番炒作的成本，来引导资金进行长期的价值投资；另一方面，提高监管力度，并对查获的蓄意违规炒作行为进行最严厉的惩罚。规范市场行为，并不是干涉市场，干涉投资自由。规范市场行为，是要以前瞻性的规划、机制、法律和技术为前提的。 |
